5月31晚，東軟醫療系統股份有限公司（簡稱“東軟醫療”）向香港證券交易所提交了IPO招股書，中金、高盛為聯席保薦人。

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據招股書透露，上市融資資金將用于四個方向：強化高端數字醫療影像器械與核心部件產品的研發以及收購；擴張MDaaS業務；發展銷售網絡，并提高品牌知名度；向營運資金注資和其他一般企業用途。

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這是東軟醫療一年來第二次提交招股書。2020年6月30日，東軟醫療曾申請科創版上市，但于2020年11月主動撤回。該公司稱：撤回原因主要是疫情致公司海外附屬子公司的盡調等程序無法進行，以及公司計劃優先推進潛在收購項目。

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再度尋求上市的背后，是近年來風云變幻的醫學影像設備市場。開放政策帶來的市場增量暗藏機遇，但日益成熟的國內競爭對手也在不斷蠶食國內市場份額。機遇和挑戰并行下，東軟醫療此番融資野心盡顯——搶奪增量市場與發展新興技術將是其重點目標

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政策支持，增量搶奪戰打響

近年來，中國醫療影像設備市場發展迅速，市場規模由2015年的人民幣509億元增至2019年的人民幣824億元，年復合增長率達12.8%。預計到2024年，該市場將增至人民幣 1,211億元。增量市場的出現是醫學影像發展的必然，政策、技術雙輪驅動下，量變轉向質變。

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?全球醫療影像設備市場數據（圖片來源于東軟醫療招股書，后同）

盡管醫療器械算不上一個強政策倚靠的賽道，但國家的支持仍是其高速發展的重要推動力。

以CT為例，2018年4月，國家陸續出臺《大型醫療器械創新網配置許可管理目錄（2018年）》和《關于促進首臺（套）重大技術裝備示范應用的意見》兩大政策，允許醫院和其他醫療機構購買入門級CT掃描儀，無需事先獲得省級政府的批準。分級診療進一步對上述政策進行了補充，要求地方或地區一級的基層醫療機構必須達到診斷的基本標準。政策打開了一個實實在在的市場。

隨后的“十四五”再度對醫療器械行業發展進行補足，《“十四五”規劃》及《醫療裝備產業發展規劃（2021-2025年）》兩項政策明確提出到2025年， 6-8家企業要進入全球醫療器械行業50強。東軟醫療作為醫療器械之中的龍頭企業，將加大高端CT的研發投入，進而做好承擔“十四五”使命的準備。

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重重政策下，CT市場的規模正發生著巨大變化。弗若斯特沙利文的研究數據顯示，2015年-2020年期間，技術發展推進螺旋CT走入16層時代，10層以內的CT逐漸消逝。這一時間段內，16層CT掃描儀銷售持續走高，2019年，其占中國CT掃描儀銷售總量的62.1%。

2015年至2024年CT設備在中國的歷史及預測銷售量?

64-128層中高端CT、256層及以上CT同樣呈現上升趨勢。增長背后，是三級醫院對于高端設備的替換需求與二級醫院的提升需求。一方面，三級醫院需要更頂尖的CT技術輔助其科研研究發展，保持行業的領銜地位；另一方面，二級醫院要向三級醫院靠攏，并努力評選為三級醫院，也需要進行高端設備的購置，以提升其診療能力與科研能力。

??2015年至2024年CT設備在中國的歷史及預測銷售量?

整體上看，16層中低端CT在銷售量上占有優勢，但囿于其價格低廉（國產CT約在300萬元內），整體市場規模略低于中、高、超高端市場。相反，盡管銷售量受限，超高端CT的市場占比卻跑在了所有市場前面，市場份額逐漸提升。弗若斯特沙利文研究數據顯示，預計在2024年，超高端CT的市場占比將超過整個CT市場的50%。

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盡管市場存在充分增量空間，卻也對企業自身的硬實力提出了極高要求。目前GE、西門子、飛利浦、佳能四家海外企業對于CT市場具備極大的主導權，均擁有覆蓋低、中、高端市場的產品線，分別占有32.4%、21.3%、15.1%、 9.5%。四家企業不僅在CT的排數上存在優勢，還開拓了能譜、雙源等新技術推動行業發展。

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相比之下，國內超高端CT發展較慢。握有7.3%市場份額的東軟醫療正處于奮起直追之中，2020年發布中國第一代512層CT后，東軟醫療將有望進一步打入超高端市場，抓住發展機遇，把握全球CT話語權。

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不過，東軟醫療之外，國內聯影醫療、明峰醫療等企業也在超高端CT上有所建樹，未來數年中，東軟醫療的對手將不僅僅是海外的佳能、GPS。要守住CT的領頭為止，東軟醫療同樣不能對國內的后起之秀掉以輕心。

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多產線并行，MDaas或將扛起銷量大旗

成為醫學影像領域的頭部企業，專精單一賽道以外，還需要進行全面的產品布局，以應對有限的市場天花板與技術升級帶來的設備貶值風險。在產線多樣性方面，東軟醫療CEO武少杰曾在采訪表示：東軟醫療擁有超過GPS的完備影像產品線。

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縱觀東軟醫療，其產線主要可分為4個部分：數字化診療設備、體外診斷設備及試劑、MDaaS解決方案與設備服務與培訓。其中數字化診療設備的MR、CT、GXR；MDaaS解決方案是東軟醫療當下產品體系的重點。

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?東軟醫療營收數據

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2021年，東軟醫療不再單單強調探測器的數量，轉而尋求模態的突破。新品NeuViz Epoch 16cm全景多模態CT便是一個例子。該CT搭載有16cm寬體探測器，能夠在約0.2秒的時間內快速完成心臟掃描。此外，該CT不受呼吸和心率限制，通過一次掃描即可多參數、多角度進行多模態數據分析，有效減少了重復檢查為患者帶來的困擾。

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MR同樣是東軟醫療發展的重點，幾乎每年CMEF都有新的產品登臺亮相。2021CMEF之上，東軟醫療帶了的1.49T磁共振NeuMR Libra盛景確實體現了其研發實力。具體而言，該MR采用了寬床、感知燈帶和線圈反光鏡設計，保證了掃查的便捷性和舒適度。而新的無痕拼接、運動偽影校正技術，在提升醫患自由度的同時兼顧圖像質量。

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相比與CT，MR擁有更大的發展潛力。畢竟，盡管作為國內排名第二的MR廠商，東軟醫療2020年MR營收僅1.1億，在這背后，是一個百億級的市場。

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DSA這一產線出現較晚，但增速較快。東軟醫療財報數據顯示，2019DSA為其貢獻的營收為933萬元，而2020年DSA營收增至3866萬元，增幅超過了400%。

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東軟醫療對于DSA的重視可見一斑。2021CMEF之上，東軟醫療推出了“NeuAngio-CT 漢·文景。這臺設備被東軟醫療稱為今年最大的創新。

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具體而言，該設備首創性地將CT與DSA聯合使用。患者無需轉運和等待，一次拍攝便可獲得一站式卒中、腫瘤解決方案，有效提升了急危重癥救治效率。對于這樣一款融合設備，東軟醫療毫不吝嗇地采用了63/64排（126/128層）高精度高速滑軌CT與無軌懸吊雙旋轉中心DSA，兩者可以無縫快速切換，進而實現介入術前規劃、術中引導、術后評估。

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硬件之外，MDaaS算得上東軟醫療掌中的新貴。盡管2020年該產品在東軟醫療的營收比例之中僅占4.6%，且每年幾乎沒有變化，但從東軟醫療的宣傳力度可以看出，東軟醫療無疑在此線上有著不小的期待。

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MDaaS全稱為Medical Devices & Data as a Service，是東軟醫療基于設備和醫學影像數據，結合互聯網、人工智能和大數據等技術而構建的開放式智能服務平臺。招股書將其作用描述如下:

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智能成像平臺：我們為連接到NeuMiva及NeuMica平臺的醫療機構提供設備管理服務、影像數據存儲及增值服務以及影像診斷服務。

以疾病為導向的平臺：我們的MDaaS平臺包括專門為特定疾病提供基于影像的臨床解決方案的平臺，如我們全國性eStroke平臺（一個中風診斷及分析平臺）及eLungCARE平臺（一個肺部醫學影像平臺）。我們計劃開發更多針對如心血管及腫瘤學等其他治療領域的平臺。

醫療影像研發平臺。我們正在建立研發平臺以促進跨學科研究合作，并為第三方服務提供商提供市場地位，以開發產品及服務并將其變現。

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據武少杰表示，打造這一產品線主要有兩個原因。

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其一，隨著影像設備的不斷迭代，單一影像蘊含的信息隨之驟增。在這種情況下，僅憑人眼對于影像進行識別可能無法完全處理所有信息。人工智能等應用的輔助在此形勢下顯得愈發重要。

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其二，對于很多基層醫療而言，他們有能力購置一定水平的影像設備，卻不一定能夠找到足夠資歷的醫生。對于這一類用戶，我們可將其購買的設備連至云端，以AI及請大醫院遠程會診的方式幫助其輔助診斷。

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到目前為止，MDaaS一方面承載在東軟醫療在影像AI之上的研究，包括其自主開發的缺血性中風影像自動分析軟件NeuBrainCARE、支氣管擴張及慢性阻塞性肺病圖像分析程序等；另一方面集成了第三方服務提供商開發的臨床應用程序，例如冠狀動脈分析應用程序及肺結節分析應用程序。對于第三方服務供應商，東軟醫療給出了三種合作途徑：?

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從東軟醫療的設計來看，該平臺將成為未來醫學影像人工智能的集成平臺，成為東軟醫療AI解決方案生態中的基底所在，用以對抗GPS及國內同行的AI競爭。

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招股書數據顯示，MDaaS平臺已幫助醫療機構存儲、管理或以其他方式處理3.8百萬組影像數據；讓超過1,000家醫療機構在超過580,000個臨床病例中接受遠程診斷。從這個數字來看，東軟醫療的MDaaS已經小有所成。下一階段，東軟醫療或將注重于MDaaS的綜合解決能力，合作更多AI伙伴。

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?進軍電商，搭建影像中心，

東軟醫療手上有多少牌？

傳統產線的穩固固然重要，但新模式的探索同樣可以左右企業的發展上線。對于東軟醫療的創新之舉，招股書的介紹并不全面。據動脈網了解，東軟醫療的創新之舉至少包含三個方面。

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一、開啟影像設備的電商模式

傳統路徑下，醫療設備的銷售多是一個賣方尋找買方的過程。由于賣方不能準確知曉買方的需求，企業必須通過一種類似“窮舉”的方式，主動同每一家醫院建立聯系。但在互聯網時代，信息的獲取變得便捷，買方的主動權開始增大。在這種情況下，東軟醫療嘗試建立一個權威的入口，讓買方能夠輕易進入，并得到所有產品信息。

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從去年開始，東軟醫療與國藥集團進行了合作，入駐網上商城銷售CT、X線、超聲等多種產品。此次CMEF上，東軟醫療再度與京東健康正式簽署了戰略合作，尋求營銷網絡的深度創新。未來，醫療裝備營銷不再只是通過線下模式。互聯網賦能后，與客戶的對接更加高效，流程產生的營銷成本也隨之降低。

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非公醫療市場是電商模式應用的重要市場。目前，東軟醫療占據了較大的市場份額。這一市場非常看中性價比，對百萬以內的經濟型CT、超聲、DR有很大的需求，而電商的模式下，非公醫療機構將以更低的價格配置上述設備。

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二、建立獨立影像中心

東軟醫療CEO武少杰曾在公開采訪中透露，“同醫院共建獨立影像中心出于兩點考慮。一方面，我們擁有設備優勢，可以通過低成本的方式幫助醫院構建獨立影像中心。另一方面，我們能夠借助MDaaS，將醫院的能力更為有效的分擔出去。”

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畢竟，大量醫院建在市中心，其產能、機房等多方面都受到地域的限制，這一限制進一步導致了患者看病難的問題。在部分大醫院中，患者進行影像檢查，通常都會等待近一周甚至更長的時間。

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對于東軟醫療而言，自有設備意味著影像中心不再是一項重資產投資。通過與醫院合作的方式，東軟醫療擁有大規模建設獨立影像中心的潛力。因此，通過多區域的獨立影像中心建設，東軟醫療能夠化解患者長時間的等待問題，提升患者就醫體驗。

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再談MDaaS的影響。從目前來看，很多中小醫院擁有設備，但不具備診斷能力，或是診斷能力較弱。在這種情況下，東軟醫療可以與這些醫院形成合作，將其影像匯集于云端，并用人工智能的方式幫助醫院及時診斷，有效推進分級診療的發展。

三、收購球管公司進軍CT核心設備

招股書的融資用途部分曾提到：此次IPO，東軟醫療將強化高端數字醫療影像器械與核心部件產品的研發以及收購。換言之，東軟醫療將深入高端數字醫療影像器械核心部件產品的研究，加速CT、MR等產品國產化程度。

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一直以來，CT、MR等產品的國產化程度一直不高，很多國產整機采用的核心零部件均來源于進口。國際形勢動蕩之下，政治風險成為各企業必須考慮的問題。

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東軟醫療在CT球管、MR磁線圈等核心零部件上長期保持觀望態度，但近年來，這家公司加大了核心零部件的開發力度。譬如，它承擔了中國電子科技集團公司第十二研究所牽頭的“數字診療裝備研發試點專項”中的高熱容量CT球管項目，執行期限為2017年7月至2020年12月。從財報數據看，東軟醫療2020年設備核心部件項收入為1000萬，占總營收4.1%

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如果東軟醫療深入發展核心零部件，存在一定可能對國內第三方影像設備市場進行洗牌。畢竟，國內擁有球管制造能力的企業有限，東軟醫療的介入很有可能拿下相當一部分替代市場。

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東軟醫療值得投入嗎？

政策、技術、創新加持下，東軟醫療的表現足夠穩定，但它真的值得投資嗎？

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回顧年報數據，東軟醫療2020年營業總收入24.59億元，較2019年增幅高達28.94%，且凈利潤連續三年超過8千萬，整體應收水平也逐漸上升，并于2020年突破20億元。不過，對于一個超過2000人，865名研發醫療器械創新網的團隊而言，這一利潤仍有提升空間。

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海外市場是東軟醫療的潛力所在，招股書數據顯示：截至2020年12月31日止年度，東軟醫療擁有超過1,100家國內分銷商，覆蓋全國23個省、4個直轄市和5個自治區，海外分銷商超過130家，覆蓋6大洲100個國家和地區。

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疫情的出現讓東軟醫療的國際銷售形勢呈現兩極分化趨勢，其中亞洲（中國除外）、歐洲等區域銷售增幅較大，非洲則呈現近50%的降幅。但從整體形勢上看，東軟醫療的海外業務依然展現出強勁增長動力。

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那么，如果東軟醫療能夠在國際市場上拿下更多份額，這家公司很有可能迎來飛速增長。但也需謹慎，一方面是激烈的業內競爭，另一方面是新市場探索將面臨的諸多挑戰。不過，東軟醫療能夠攫取的市場空間足夠大，若真能的通過上市實現銷售與研發雙雙做出突破，東軟醫療或將再造一個東軟醫療。