醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)
（一）低值耗材的定義和囊括范圍
醫(yī)療器械市場可分為醫(yī)療設(shè)備、體外診斷（IVD）、高值耗材、低值耗材四部分。2018年，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模約為4278億美元，其中低值耗材占比14%。2018我國醫(yī)療器械市場規(guī)模為5304億元，其中低值耗材占比12%。
耗材是指用于診斷、治療、保健、康復(fù)等的消耗性器件材料。從價值角度講，醫(yī)用耗材可分為高值醫(yī)用耗材和低值醫(yī)用耗材，其中低值醫(yī)用耗材是指臨床多學科普遍應(yīng)用的價值較低的一次性醫(yī)用材料。
（二）低值耗材和高值耗材的異同
1、產(chǎn)品醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)不同
高值耗材和低值耗材的產(chǎn)品醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)不同。高值耗材一般限于某些使用且價格相對較高的消耗類醫(yī)療器械，可以分為骨科植入、血管介入、非血管介入、神經(jīng)外科、眼科、口腔、血液凈化、電生理與起搏器等。低值醫(yī)用耗材是指在醫(yī)院開展醫(yī)療服務(wù)中經(jīng)常使用的一次性衛(wèi)生材料，可以分為醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料類、注射穿刺類、醫(yī)用高分子材料類、醫(yī)用消毒類、麻醉耗材類、手術(shù)室耗材類、醫(yī)技耗材類等。
2、毛利率差異
高值耗材的毛利率高于低值耗材。由于2020年疫情期間，部分低值耗材如手套等供求，造成價格上漲，毛利率水平較往年大幅提升，因此選取2019年毛利率。從2019年毛利率來看，A高值耗材上市公司的毛利率水平普遍要高于低值耗材上市公司。
3、經(jīng)營模式不同
高值耗材更重視研發(fā)，更需要學術(shù)推廣。在研發(fā)上，高值耗材企業(yè)的研發(fā)人員數(shù)量占比更高，高值耗材企業(yè)研發(fā)費用率更高。高值耗材產(chǎn)品技術(shù)含量高，對使用者有一定的作技術(shù)要求，部分產(chǎn)品甚至需要跟臺，因此更需要學術(shù)推廣。
（三）低值耗材市場規(guī)模較大，競爭相對分散
低值耗材擁有龐大的市場規(guī)模。2018全球低值耗材市場規(guī)模約581億美元，同比增長5%，占全球醫(yī)療器械市場規(guī)模的14%。2018年中國低值耗材市場規(guī)模約為641億元，同比增長20%，占中國醫(yī)療器械市場規(guī)模的12%。低值耗材市場競爭格局相對分散。醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的硬鏡、超聲、監(jiān)護儀的前五大廠商合計市占率均超過70%。高值耗材領(lǐng)域的冠脈支架、髖膝關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷和四肢的前五大廠商合計市占率超過80%，而低值耗材領(lǐng)域的高級傷口管理、手術(shù)衣、N95口罩的前五大廠合計市占率均低于60%。
（四）低值耗材領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)已誕生巨頭
全球低值耗材上市公司主要分為三類：第一類是綜合性的材料型公司，如3M等。2020財年，3M收入約為321億美元，其中24%來自健康管理業(yè)務(wù)。第二類是有布局低值耗材的綜合性的醫(yī)療器械公司，如施樂輝等。2020財年，施樂輝收入為45.6億美元，其中29%來自傷口管理業(yè)務(wù)；凈利潤為4.5億美元，其中31%來自先進傷口管理業(yè)務(wù)。第三類是純正的低值耗材公司，如康樂保和麥朗等。
（五）中國尚未形成低值耗材龍頭，相關(guān)上市公司市值較小
國內(nèi)低值耗材公司業(yè)務(wù)相對單一，沒能形成產(chǎn)品線協(xié)同，無法作為整體解決方案供應(yīng)商。振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療專注于醫(yī)用敷料類產(chǎn)品，穩(wěn)健醫(yī)療除去消費品業(yè)務(wù)之外也主要是醫(yī)用敷料類產(chǎn)品。英科醫(yī)療業(yè)務(wù)主要是手套。維力醫(yī)療業(yè)務(wù)主要為導(dǎo)尿管。康德萊的業(yè)務(wù)集中于針頭。
國內(nèi)低值耗材公司的研發(fā)水平和研發(fā)投入偏低，高端產(chǎn)品欠缺。疫情前我國低值耗材每年的研發(fā)費用普遍低于1億元，而海外龍頭的研發(fā)費用普遍在1億美元以上。疫情后即使部分企業(yè)加大研發(fā)投入，國內(nèi)低值耗材企業(yè)研發(fā)費用跟海外龍頭仍有較大差距。國內(nèi)低值耗材企業(yè)研發(fā)水平偏低，高端產(chǎn)品欠缺，例如現(xiàn)代敷料產(chǎn)品目前我國仍主要依賴進口。國內(nèi)低值耗材公司的銷售體系有待建立。國內(nèi)低值耗材公司過去很多都是以O(shè)EM業(yè)務(wù)為主，不需要建設(shè)銷售體系；而且銷售的產(chǎn)品大多屬于成熟的競爭型產(chǎn)品，對銷售能力的要求不高。跟高值耗材上市公司相比，中國低值耗材上市公司的銷售費用率偏低。
（一）康樂保：低值耗材也可以做高市場份額
1957年康樂保由Aage Louis Hansen在丹麥創(chuàng)立，公司總部位于丹麥首都哥本哈根，1983年在哥本哈根證券交易所上市。公司業(yè)務(wù)專注于低值耗材領(lǐng)域，分為四大業(yè)務(wù)板塊，造口管理、失禁管理、泌尿外科、傷口/皮膚管理。2021財年，康樂保收入為194億丹麥克朗（1丹麥克朗約為0.96人民幣），利潤達到48.3億丹麥克朗。近五年，公司收入復(fù)合增速約為6%，凈利潤復(fù)合增速約為9%。
近年來公司四大業(yè)務(wù)收入占比較為穩(wěn)定。造口和失禁管理是公司的兩大核心業(yè)務(wù)，傷口/皮膚管理、泌尿外科的收入占比較小。2021財年，造口管理、失禁管理、傷口/皮膚管理、泌尿外科業(yè)務(wù)的收入占總收入的比重分別為40%、36%、13%和11%。公司毛利率穩(wěn)定在67%-69%之間，21年財年毛利率為68.5%。剔除和解費和訴訟費帶來的影響，公司凈利率水平穩(wěn)定在20%-30%之間，21年財年凈利率約為26%。（報告來源：未來智庫）
1、康樂保的造口和失禁管理業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)步提升至極高水平
康樂保造口管理業(yè)務(wù)全球市占率從2005年的29%提升至2021年35%-40%，失禁管理業(yè)務(wù)全球市占率從2005年的19%提升至2021年的40-45%。康樂保兩大業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升至極高水平。
我們認為，公司在造口和失禁管理業(yè)務(wù)上占據(jù)全球絕對領(lǐng)先優(yōu)勢的原因有：1）公司累積了巨大用戶數(shù)據(jù)用以改進產(chǎn)品。經(jīng)過多年的用戶數(shù)據(jù)積累，公司目前已經(jīng)擁有一個超200萬用戶的數(shù)據(jù)庫，且這些數(shù)據(jù)被公司持續(xù)用于改進產(chǎn)品。
2）造口護理和失禁管理產(chǎn)品較大比例是在院外的康復(fù)中心和家庭使用，產(chǎn)品的真實競爭力和口碑很重要。而泌尿外科、傷口護理的使用場景主要是在醫(yī)院。造口和失禁管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品主要被用于管理慢性疾病，產(chǎn)品銷售大多在社區(qū)進行。根據(jù)康樂保最新財報數(shù)據(jù)，患者使用造口袋的時間長度平均為10年，使用間歇性導(dǎo)尿管的時間長度平均為30年。患者往往對產(chǎn)品非常忠誠，因此產(chǎn)品的真實競爭力和口碑非常重要。康樂保通過產(chǎn)品持續(xù)的研發(fā)與改進贏得了患者的認可。
3）技術(shù)積淀，包括防滲透、抗感染、高端材料等技術(shù)的開發(fā)。例如，公司造口袋黏膠技術(shù)歷經(jīng)五代產(chǎn)品技術(shù)積淀，第五代的雙層黏膠嚴防滲漏、柔和親膚。雙層黏膠有保護層和親膚層兩層。保護層可以固定底盤并起到密封作用，從而阻止排泄物滲漏接觸到皮膚。親膚層為底盤提供良好的吸收性和可揭除性。而且公司黏膠采用了最新的Body Fit Technology體型適應(yīng)技術(shù)，更好貼合不同用戶體型，嚴防滲漏。
2、康樂保的泌尿外科和傷口/皮膚護理業(yè)務(wù)增長快，但市場份額相對較小
根據(jù)康樂保2021財年數(shù)據(jù)顯示，公司泌尿外科業(yè)務(wù)全球市占率約為15%，全球排名第4；公司傷口管理業(yè)務(wù)全球市占率為5%-10%，全球排名第5。公司泌尿外科和傷口/皮膚護理業(yè)務(wù)開展時間較晚，目前市占率較低但有提升潛力。
3、康樂保是如何從造口走向全球低值耗材龍頭
康樂保1957年成立后主營造口管理業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有造口袋、造口護理附件等。1979年公司新增失禁護理業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有尿袋、導(dǎo)尿管等。1982年公司新增傷口護理業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有各類醫(yī)用敷料（以現(xiàn)代敷料為主）。1985年新增皮膚護理業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有潤膚霜、防潮膏等。2006年，公司收購美國Mentor公司，新增泌尿外科業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有前列腺支架等。
至此，公司形成了目前的四大業(yè)務(wù)板塊——造口護理、失禁管理、泌尿外科、傷口/皮膚管理。公司各個業(yè)務(wù)板塊具有較好的協(xié)同效應(yīng)。公司將造口袋制造商的經(jīng)驗拓展到生產(chǎn)尿袋和導(dǎo)尿管等。造口管理產(chǎn)品也包括與造口底盤接觸的皮膚的護理，進而衍生到傷口和皮膚管理業(yè)務(wù)。泌尿外科業(yè)務(wù)與公司的失禁管理業(yè)務(wù)同屬于一個科室，只是銷售渠道分別在院內(nèi)和院外，公司的泌尿外科加上失禁管理業(yè)務(wù)能提供治療大多數(shù)泌尿系統(tǒng)疾病的產(chǎn)品。
我們認為，康樂保能夠成為全球低值耗材龍頭的主要原因有：
1）豐富的產(chǎn)品管線及對產(chǎn)品的持續(xù)改進。不僅僅是單個業(yè)務(wù)板塊內(nèi)部產(chǎn)品的豐富，公司也在持續(xù)擴展業(yè)務(wù)板塊，目前形成了造口管理、失禁管理、泌尿外科、傷口/皮膚管理。而且，公司各大業(yè)務(wù)板塊內(nèi)部產(chǎn)品持續(xù)更新?lián)Q代，引領(lǐng)市場發(fā)展。
2）研發(fā)的持續(xù)投入。2012年以來公司研發(fā)投入持續(xù)增加。2021年公司研發(fā)費用為7.6億丹麥克朗，研發(fā)費用率為4%。公司建立了龐大的患者數(shù)據(jù)庫用于改進產(chǎn)品和研發(fā)。公司在研發(fā)上重視跟臨床的合作，跟醫(yī)生和護士保持緊密的合作關(guān)系。此外，公司還十分重視臨床真實數(shù)據(jù)，積極開展臨床研究。
3）外延并購。外延并購助力公司豐富產(chǎn)品線、增強研發(fā)實力、擴寬渠道等。例如，1995年公司收購Sween后皮膚護理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2006年公司收購Mentor后新增了泌尿外科產(chǎn)品線和研發(fā)實力，也擴展了美國市場渠道。2015年收購美國Comfort Medical后進一步擴展了公司在美國泌尿外科市場的地位。
（二）麥朗：平平無奇，世界第六
1、全球醫(yī)療器械銷售額排名第六
根據(jù)Medical Design & Outsourcing發(fā)布的2021年全球醫(yī)療器械公司百強榜單，Medline在2020財年實現(xiàn)收入175億美元，在全球醫(yī)療器械公司中排名第6，較2019年排名提升3位，是前十家公司中唯一未上市的公司。
2、麥朗的銷售額趨勢和估值
截至2020財年，麥朗已經(jīng)連續(xù)50多年實現(xiàn)收入的持續(xù)增長。2018財年公司銷售額突破100億美元。2020財年公司銷售額達到175億美元，同比增長超25%。2020年疫情期間公司防疫物品銷售大幅增長，收入高速增長。2021年6月，麥朗公司宣布，包括黑石集團（Blackstone group Inc．）、凱雷集團（Carlyle group Inc．）和Hellman&Friedman在內(nèi)的一些私募股權(quán)投資公司同意收購公司多數(shù)股權(quán)，此次收購對Medline的估值（包括債務(wù)在內(nèi)）為340億美元，據(jù)此推算公司100%股權(quán)估值為453億美元（2884億RMB）。
3、麥朗的產(chǎn)品布局范圍廣
目前麥朗制造和分銷的產(chǎn)品已經(jīng)超過30萬種，包括傷口管理、皮膚管理、麻醉、手套、泌尿外科、失禁管理、造口管理、耐用醫(yī)療設(shè)備、防感染產(chǎn)品等。麥朗是全球最大的從事醫(yī)療用品制造和分銷的私營企業(yè)。
4、麥朗的發(fā)展歷程
麥朗公司于1966年在美國成立，其歷史可以追溯到1910年。麥朗公司是家族企業(yè)，1910年麥朗公司創(chuàng)始人的祖父A.L.Mills創(chuàng)立了制衣廠，為芝加哥牲畜圍場生產(chǎn)圍裙。1912年，A.L.Mills創(chuàng)辦了米爾斯醫(yī)院用品公司，將業(yè)務(wù)拓展到外科手術(shù)服和護士服，正式進入醫(yī)療領(lǐng)域。二代Irving Mills于1924年接班，隨后將業(yè)務(wù)拓展到一般醫(yī)療用品的經(jīng)銷。三代Jim and John Mills于1961年接班，1966年麥朗正式成立。
四代Charlie and Andy Mills,Jim Abrams于1997年接班。麥朗持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，解決臨床痛點。1940年，公司推出行業(yè)第一款彩色外科醫(yī)生服，以減少外科醫(yī)生和手術(shù)室工作人員的眼睛疲勞。1999年，公司推出行業(yè)第一款帶有蘆薈涂層的檢查手套，能更好保護雙手皮膚。2009年，公司推出行業(yè)第一款單層導(dǎo)尿管托盤以降低感染風險。2011年公司推出世界第一款具有抗菌保護層的輪椅，同年，公司抗菌口罩成為第一款FDA批準上市的抗菌口罩。
麥朗通過持續(xù)的并購來豐富產(chǎn)品線。2003年公司收購Maxxim Medical，獲取手術(shù)托盤和外科手套產(chǎn)品線。2007年公司收購美國急救品牌Cuard，進入急性和慢病護理領(lǐng)域。2008年公司收購Guardian，獲取耐用醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品線。2011年公司收購Care Fusion，增強外科產(chǎn)品領(lǐng)先地位。2020年公司收購了ConvaTec旗下的兩個護膚產(chǎn)品線。
麥朗全球廣闊的分銷體系的建立也離不開收購。2010年公司收購美國醫(yī)生辦公室市場的供應(yīng)商DiaMed USA。2018年6月公司收購加拿大魁北克的醫(yī)療用品分銷商Dufort et Lavigne，在魁北克醫(yī)療用品分銷市場的市占率從4%增加到12%，市場排名第二。2020年公司收購加拿大魁北克市另一家醫(yī)療用品經(jīng)銷商Médi-Sélect，在魁北克醫(yī)療用品分銷市場的市占率躍居第一位。作為領(lǐng)先的醫(yī)療用品分銷商，麥朗不僅為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，還幫助客戶管理供應(yīng)鏈，提高醫(yī)療體系運營效率。
1976年公司推出了業(yè)內(nèi)首個寄售供應(yīng)服務(wù)。當時美國山區(qū)的部分醫(yī)院冬天因為下大雪道路阻斷，醫(yī)療用品運送不進去，因此麥朗推出了寄售供應(yīng)服務(wù)，在下雪季之前給醫(yī)院送達充足的庫存產(chǎn)品，醫(yī)院使用多少支付多少，并不需要提前墊付費用。麥朗通過創(chuàng)新的寄售供應(yīng)服務(wù)為自己贏得了一批忠實的客戶。目前麥朗還幫助醫(yī)院規(guī)劃手術(shù)科室供應(yīng)體系，提供設(shè)計方案。麥朗在產(chǎn)品銷售上重視學術(shù)推廣，為臨床提供最佳解決方案。
5、麥朗核心競爭力分析
我們認為，麥朗成長為全球醫(yī)療器械巨頭的核心競爭力在于：
1）公司完善的全系列產(chǎn)品線布局。公司產(chǎn)品種類超過30萬種，能為終端客戶提供整體解決方案。公司豐富的產(chǎn)品組合不僅通過自主研發(fā)也通過并購獲得。
2）全球最優(yōu)化的資源調(diào)度，有利于成本控制和高效生產(chǎn)。麥朗巨大的銷售規(guī)模使得公司對于供應(yīng)商擁有較大話語權(quán)。麥朗在7個國家擁有30多個生產(chǎn)基地，此外還跟全球眾多OEM廠商合作，實現(xiàn)全球最優(yōu)化的資源調(diào)度。在中國，振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療、維力醫(yī)療、尚榮醫(yī)療等都是麥朗的OEM廠商。
3）強大的分銷能力。低值耗材產(chǎn)品品類繁多、終端客戶分散，分銷能力是低值耗材企業(yè)重要的競爭力。麥朗在全球有強大的分銷體系。截至2020財年，麥朗在全球有超過50個配送中心，麥朗在美國的配送中心總面積已達到2300萬平方英尺。麥朗在美國擁有自己的運輸車隊，運貨卡車數(shù)量從2001年的22輛增加至2020年的1200多輛，2020財年運輸車隊運輸?shù)纳唐蜂N售額占麥朗美國收入的近75%。2018年麥朗投入5億美元啟動HRI（Healthcare Resilience Initiative）計劃，計劃的內(nèi)容包括新建配送中心、增強生產(chǎn)能力、信息系統(tǒng)升級等，目的是提高供應(yīng)鏈的效率，確保及時向客戶交付產(chǎn)品。
（一）中國低值耗材企業(yè)處于低質(zhì)量重復(fù)競爭階段
1、中國低值耗材企業(yè)外銷處于OEM階段，內(nèi)銷處于自主品牌起步階段
目前國內(nèi)低值耗材企業(yè)外銷處于OEM階段。從20世紀90年代以來，隨著發(fā)達國家勞動力成本的上漲，大型跨國醫(yī)療器械公司將低值耗材中勞動力需求較大、技術(shù)含量較低的產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到亞洲、南美等地區(qū)，只保留研發(fā)和營銷環(huán)節(jié)。憑借人力成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中國承接了此輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，逐漸形成了一批低值耗材OEM廠商。
中國低值耗材企業(yè)內(nèi)銷處于自主品牌起步階段。近年來察覺到國內(nèi)低值耗材市場的發(fā)展前景，中國低值耗材企業(yè)將注意力從國際市場轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，積極發(fā)展自主品牌。但從國內(nèi)低值耗材上市公司來看，收入主要來自海外，國內(nèi)業(yè)務(wù)大多占比不高，內(nèi)銷處于自主品牌起步階段。
2、中國低值耗材企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)的專業(yè)性和研發(fā)成果比不上歐美企業(yè)
中國低值耗材企業(yè)的研發(fā)費用低于海外龍頭。康樂保近3年研發(fā)費用均超過6億元，且每年持續(xù)增長。國內(nèi)低值耗材企業(yè)的年研發(fā)費用在2020年之前普遍少于1億元，即使在疫情后公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用較海外龍頭仍有較大差距。（報告來源：未來智庫）
中國低值耗材企業(yè)研發(fā)的專業(yè)性比不上海外龍頭。全球研發(fā)體系的建立是康樂保的核心能力之一。康樂報對于臨床數(shù)據(jù)十分重視，以提升產(chǎn)品臨床效果為目標，2008-2018年公司開展的臨床試驗累計數(shù)遠高于競爭對手。康樂保在研發(fā)上重視與外部業(yè)務(wù)伙伴（如護士）的合作來獲得更多的靈感，公司為此設(shè)立了一個外部發(fā)展職能部門。此外，公司建立了一個風險投資部門，與外部商業(yè)伙伴合作建立初創(chuàng)公司，目的是在康樂保尚未進入的領(lǐng)域去開發(fā)新的技術(shù)并使其商業(yè)化。國內(nèi)低值耗材企業(yè)對臨床的重視不及海外巨頭。
中國低值耗材企業(yè)研發(fā)成果比不上海外龍頭。例如在造口袋領(lǐng)域，康樂保跟全球超過400多名護士合作，改進了造口袋的材料、粘接劑、氣味過濾器等，開發(fā)了目前的旗艦產(chǎn)品Sensura造口袋系列產(chǎn)品。臨床研究表明，SenSura能有效降低滲漏的發(fā)生，讓使用者感覺更安全；而且新的粘膠劑更容易使用，對皮膚更溫和，讓使用者感覺更舒服。中國企業(yè)在造口袋領(lǐng)域還未達到海外技術(shù)水平。
3、中國材料學和海外有較大差距
生物醫(yī)用材料產(chǎn)業(yè)是多學科交叉、知識密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展強烈依靠相關(guān)領(lǐng)域先進技術(shù)的支持及經(jīng)濟實力。目前發(fā)達國家依靠其頂尖的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟實力，主要生產(chǎn)技術(shù)含量高的生物材料，勞動密集型、資源消耗型產(chǎn)品已逐漸向海外轉(zhuǎn)移。經(jīng)過近十幾年的發(fā)展，我國現(xiàn)代生物醫(yī)用材料產(chǎn)業(yè)已具雛形，并進入高速發(fā)展階段。但我國生物醫(yī)用材料的產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)裝備落后、規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)尚未形成、缺乏市場競爭力。以醫(yī)用敷料為例，我國出口的主要是傳統(tǒng)敷料，進口的主要是現(xiàn)代敷料。
（二）參考歐美，中國低值耗材行業(yè)有巨大成長空間
1、行業(yè)擴容帶來的成長機會
中國低值耗材市場增速快于全球。全球低值耗材市場增長較為穩(wěn)健，增速維持在個位數(shù)水平。中國低值耗材市場受益于醫(yī)療需求的增長、居民消費水平的提升等，增速維持在20%左右。
2、產(chǎn)品升級帶來的成長機會
在國內(nèi)醫(yī)用敷料領(lǐng)域，現(xiàn)代敷料有望逐步取代傳統(tǒng)敷料占據(jù)主要市場份額。傳統(tǒng)敷料主要為紗布類敷料，一般會保持傷口干燥，容易粘連在新生組織上，在敷料去除時導(dǎo)致傷口二次創(chuàng)傷。現(xiàn)代敷料為傷口提供濕性愈合環(huán)境，具備引導(dǎo)組織再生、促進傷口愈合、減輕疼痛、止血、防止與創(chuàng)面肉芽組織粘連、減輕愈合后的瘢痕程度等功能。現(xiàn)代敷料主要包括泡沫敷料、水膠體敷料、水凝膠敷料、藻酸鹽敷料、生物活性敷料等。全球醫(yī)用敷料市場上現(xiàn)代敷料占比超過50%，中國占比不超過20%，敷料市場的升級還有很大空間。
在國內(nèi)手術(shù)感控市場，一次性產(chǎn)品對重復(fù)性產(chǎn)品的替代是發(fā)展趨勢。一方面，一次性手術(shù)感控產(chǎn)品相比重復(fù)使用產(chǎn)品能夠顯著降低交叉感染風險；另一方面，一次性手術(shù)感控產(chǎn)品在便利性、成本等方面相比重復(fù)使用產(chǎn)品也具有優(yōu)勢。目前，一次性手術(shù)包在國內(nèi)市場的滲透率只有20-30%，在國外卻有80-90%的滲透率，中國市場還有巨大增長潛力。
在國內(nèi)導(dǎo)尿管市場上，對導(dǎo)尿管表面涂層材料和改性材料的研究將推動產(chǎn)品持續(xù)升級。親水涂層可提高導(dǎo)尿管表面的平整度和潤滑性。抗生素涂層導(dǎo)尿管可以有效降低導(dǎo)尿管相關(guān)性尿路感染發(fā)生率，對短期留置尿管患者療效良好。超滑抗菌導(dǎo)尿管的涂層在醫(yī)療應(yīng)用中比較普遍的是含銀成分。各類新型涂層導(dǎo)管的推出給行業(yè)增長帶來持續(xù)動力。
3、產(chǎn)業(yè)整合帶來的成長機會產(chǎn)業(yè)整合體現(xiàn)在兩個方面：
1）低值耗材細分領(lǐng)域的集中度提升。國內(nèi)手套行業(yè)走向集中已基本完成，英科醫(yī)療的產(chǎn)能在國內(nèi)有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢。國內(nèi)醫(yī)用敷料行業(yè)集中度提升進行中，TOP3企業(yè)的市場份額穩(wěn)步提升，從2016年的約10%提升至2019年的約15%。
2）企業(yè)從產(chǎn)品線薄弱走向全產(chǎn)品線和整體解決方案供應(yīng)商。以維力醫(yī)療為例，公司主營導(dǎo)管類耗材，經(jīng)過多年發(fā)展，公司產(chǎn)品已覆蓋麻醉、導(dǎo)尿、泌尿外科、護理、血液透析和呼吸等領(lǐng)域，產(chǎn)品組合持續(xù)豐富。
4、出口帶來的成長機會
中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來我國醫(yī)療器械出口額持續(xù)增長。我國出口的醫(yī)療器械產(chǎn)品以醫(yī)用耗材、敷料及中低端醫(yī)療設(shè)備為主。2020年新冠疫情爆發(fā)后，全球防疫物資短缺，我國防疫物資的出口呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢，為相關(guān)企業(yè)開拓了大量海外新渠道和新客戶，有利于企業(yè)未來出口業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（一）疫情開拓了國內(nèi)和國際渠道
疫情爆發(fā)期間，全球防疫物資短缺。中國疫情防控較好，國內(nèi)低值耗材公司迅速組織復(fù)工復(fù)產(chǎn)，成為全球防疫物資的重要供應(yīng)者。疫情期間企業(yè)良好的供應(yīng)能力、健康有序的價格管理體系和穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品質(zhì)量為企業(yè)獲得了良好口碑，在國內(nèi)和國際新開拓了大量渠道。以振德醫(yī)療為例。2020年振德醫(yī)療在國內(nèi)新增覆蓋約1300家醫(yī)院，新增覆蓋藥店約2萬家，百強連鎖藥店覆蓋率顯著提升。此外，2021年振德醫(yī)療成功進入數(shù)家國際大客戶戰(zhàn)略合作目錄。
（二）疫情加速了產(chǎn)能建設(shè)以英科醫(yī)療為例
疫情期間，全球一次性手套的需求量激增，公司迅速擴大產(chǎn)能，一次性手套產(chǎn)能由2019年的190億只（其中，一次性丁腈手套產(chǎn)能為50億只）增長至2020年360億只，目前公司年化產(chǎn)能已經(jīng)達到750億只（其中，一次性丁腈手套產(chǎn)能為450億只，是2019年末的9倍左右）。未來，公司還會加大在境外如東南亞地區(qū)的產(chǎn)能布局。
（三）防疫物資銷售產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流有助于有助于企業(yè)加強研發(fā)投入和并購
國內(nèi)低值耗材企業(yè)銷售防疫物資產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流后，加強了研發(fā)投入和以獲取技術(shù)、補全產(chǎn)品和增加渠道為目標的并購。2020年我國低值耗材上市公司的研發(fā)費用同比去年有明顯增加。
（四）疫情大環(huán)境上使得國家更重視專精特新和解決卡脖子問題
疫情期間，海外產(chǎn)品進口受阻，我國較多產(chǎn)品出現(xiàn)短缺，使得國家更重視專精特新和解決卡脖子問題。細分到低值耗材領(lǐng)域，主要是解決產(chǎn)業(yè)鏈上游材料等關(guān)鍵環(huán)節(jié)卡脖子的問題。2021年以來，“醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)研發(fā)、進口替代、技術(shù)攻關(guān)”等呼聲在國家大政方針和行業(yè)政策中更加強烈。
（五）疫情使得大環(huán)境上更加有利于國產(chǎn)替代
我們認為，疫情使得大環(huán)境上更加有利于國產(chǎn)替代，主要依據(jù)有：1）疫情期間，由于產(chǎn)能、貨物運輸、國際關(guān)系等因素影響，我國較多產(chǎn)品尤其是上游物資出現(xiàn)短缺。從國家安全的角度來看，在可替代領(lǐng)域，國產(chǎn)替代一定程度上會加速。2）國產(chǎn)企業(yè)在疫情期間通過防疫物資切入醫(yī)院等渠道，產(chǎn)品得到使用甚至是高度認可，為后續(xù)的產(chǎn)品銷售奠定了基礎(chǔ)。3）疫情加重醫(yī)保基金運行壓力，各項控費措施出臺，如DIP和DRGS更大范圍的推廣。醫(yī)保控費大環(huán)境下，國產(chǎn)產(chǎn)品性價比優(yōu)勢進一步凸顯，更有利于國產(chǎn)替代。
五、尋找中國的康樂保和麥朗——以早期的敷料OEM三劍客為例
（一）振德、奧美、穩(wěn)健的起家業(yè)務(wù)都是敷料
OEM，近三年陸續(xù)上市自20世紀90年代至今，隨著發(fā)達國家的勞動力成本不斷提高，大型跨國醫(yī)療器械公司逐漸將醫(yī)用敷料中勞動力需求較大、技術(shù)含量較低的傳統(tǒng)傷口護理產(chǎn)品(例如紗布、繃帶)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至亞洲、南美等地區(qū)和國家，保留研發(fā)和營銷環(huán)節(jié)，在市場上以自主品牌進行銷售。
憑借人力成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中國承接了此輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，逐漸形成了一批為國際大型醫(yī)用敷料品牌商從事貼牌生產(chǎn)(OEM)、以出口為主的醫(yī)用敷料企業(yè)，其中敷料三劍客——振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療就是代表性企業(yè)，三家企業(yè)分別于2018年、2019年和2020年上市。經(jīng)過多年發(fā)展，我國敷料OEM市場競爭格局從分散走向前三家企業(yè)格局穩(wěn)定。根據(jù)中國醫(yī)藥保健品進出口商會數(shù)據(jù)，奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療常年占據(jù)我國醫(yī)用敷料出口企業(yè)前三名。其中奧美醫(yī)療從2008年以來已連續(xù)13年占據(jù)國醫(yī)用敷料出口第一的位置。
（二）OEM贏家的第二增長曲線在哪里
1、醫(yī)用敷料OEM增長依然有持續(xù)性，競爭格局有進一步優(yōu)化的可能
醫(yī)用敷料市場需求剛性，2019年全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模約為125億美元，市場規(guī)模仍有個位數(shù)穩(wěn)定增長。海外敷料市場外包率高，OEM企業(yè)與客戶建立了牢固的合作關(guān)系，醫(yī)用敷料OEM市場增長仍有持續(xù)性。
2、三個贏家三種模式
敷料OEM仍是三家上市公司發(fā)展的重點
醫(yī)用敷料OEM行業(yè)增長仍有持續(xù)性且競爭格局有進一步優(yōu)化的可能，醫(yī)用敷料OEM仍是三家上市公司發(fā)展的重點業(yè)務(wù)。從收入結(jié)構(gòu)來看，振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療的收入主要來自海外，海外收入還是以O(shè)EM為主；穩(wěn)健醫(yī)療除開消費品業(yè)務(wù)外，醫(yī)用產(chǎn)品收入也主要來自海外OEM業(yè)務(wù)。
穩(wěn)健醫(yī)療開啟了消費品的第二增長曲線并取得巨大成功穩(wěn)健醫(yī)療成立于2000年，以O(shè)EM業(yè)務(wù)起家。2005年公司投入數(shù)億元研發(fā)“全棉水刺無紡布技術(shù)”，此后公司將該技術(shù)運用到大眾消費品上。穩(wěn)健醫(yī)療在2009年開啟了消費品業(yè)務(wù)，推出“全棉時代Purcotton”品牌。2019年公司又推出“PureH2B津梁生活”品牌和“全棉里物”品牌。
健康生活消費品開啟公司第二成長曲線。2016年公司消費品收入達到13.28億元，超過醫(yī)用敷料，成為公司第一大收入來源。2013年至2019年，公司消費品收入增速遠高于醫(yī)用敷料，占公司收入比重從11%提升至66%，成為近年來公司業(yè)績增長的核心動力。
奧美醫(yī)療多方面發(fā)展，敷料、消費、OEM三條腿走路
奧美醫(yī)療自2015年起，公司通過經(jīng)銷商模式開始在境內(nèi)和境外新興市場推廣自主品牌醫(yī)用敷料產(chǎn)品（傷口護理、手術(shù)感控、個人防護用品等）。在傷口敷料領(lǐng)域，公司推出水凝膠、雙層敷料、快速止血等高級傷口敷料或材料。2021年1月公司完成對武漢佰瑪生物的收購，進一步提升了公司在材料研發(fā)和應(yīng)用上的研發(fā)實力。在感染防護領(lǐng)域，公司疫情后新增產(chǎn)能、引進的德國萊芬熔噴布生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。2018年4月，公司成立奧美生活科技有限公司，進入民用衛(wèi)生用品市場，主打母嬰、女性衛(wèi)生與護理產(chǎn)品。2019年，公司陸續(xù)建立起消費品業(yè)務(wù)線“尚棉紀”、“安織愛”等品牌。公司在醫(yī)美領(lǐng)域也有在研產(chǎn)品。
近年來公司積極開拓國內(nèi)市場，豐富產(chǎn)品種類。公司國內(nèi)收入占比從2014年的16%提升至2019年的32%，國內(nèi)渠道開拓成效顯著。公司業(yè)務(wù)主要劃分為五大板塊，基礎(chǔ)傷口護理、手術(shù)感控、壓力治療與固定、造口及現(xiàn)代傷口護理、感染防控。2014-2019年，公司基礎(chǔ)傷口護理業(yè)務(wù)收入占比明顯下降，手術(shù)感控等新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。
公司通過并購加強手術(shù)感控產(chǎn)品組合和渠道力。2018年，公司完成對杭州浦建100%股權(quán)的收購。杭州浦建主營業(yè)務(wù)為一次性手術(shù)感控產(chǎn)品，且建立了完善的國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)。2019年公司收購英國RocialleHealthcare公司55%股權(quán)，收購RocialleHealthcare進一步擴充了公司手術(shù)感控產(chǎn)品類別且增強了公司海外渠道能力。
公司敷料業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)敷料向現(xiàn)代敷料升級。2013年，公司組建浙江省振德醫(yī)用敷料研究院，聚焦于醫(yī)用生物材料、慢性傷口修復(fù)材料和醫(yī)用高分子材料研究。2016年以來，公司炭纖維敷料、泡沫敷料、透明敷料、水膠體敷料、濕膜敷料、細菌纖維素敷料等產(chǎn)品陸續(xù)獲得NMPA批注上市。2021年，公司完成收購上海亞澳100%股權(quán)。上海亞澳以現(xiàn)代傷口護理（硅膠泡沫敷料）和中心靜脈留置感控防護為核心產(chǎn)品。收購上海亞澳將進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成協(xié)同銷售。（報告來源：未來智庫）
公司還積極布局造口護理和運動康復(fù)等新領(lǐng)域。1）造口護理：2018年公司上市一件式和二件式造口袋，此后護膚粉、防漏膏、可塑性貼環(huán)和皮膚保護噴劑等造口附件產(chǎn)品陸續(xù)上市。2）運動康復(fù)：2018年公司投資設(shè)立控股子公司羚途科技，主要從事運動護具等運動領(lǐng)域產(chǎn)品的市場開發(fā)、推廣與銷售。2019年公司收購蘇州美迪斯70%股權(quán)，2021年收購剩余30%股權(quán)，蘇州美迪斯主要業(yè)務(wù)為醫(yī)用敷料產(chǎn)品及體育防護用品等，在行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先。
2020年，公司收購浙江斯坦格60%股權(quán)。浙江斯坦格主營業(yè)務(wù)為運動護具和保健護具，收購浙江斯坦格將為公司打造更為完整的高端護具類產(chǎn)品體系，強化公司現(xiàn)有運動康復(fù)領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)能力。3）此外，振德醫(yī)療參股公司業(yè)務(wù)還涉及微創(chuàng)外科手術(shù)耗材。2021年公司收購寶瑪醫(yī)療4.95%的股權(quán)，寶瑪醫(yī)療專注于微創(chuàng)外科手術(shù)耗材，主要產(chǎn)品為自動吻合器、電刀沖洗器、超聲刀等相關(guān)零部件。
在銷售渠道上，振德醫(yī)療已構(gòu)建覆蓋全球主要市場的營銷網(wǎng)絡(luò)。公司境外業(yè)務(wù)以敷料OEM為主，產(chǎn)品出口至70多個國家和地區(qū)。在國內(nèi)醫(yī)院線，公司產(chǎn)品已覆蓋全國5600家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院近900家。在國內(nèi)藥店零售線，公司產(chǎn)品全國百強連鎖藥店覆蓋率已達96%，共計覆蓋全國8萬余家藥店門店。在電商零售線，公司在天貓、京東、拼多多等電商平臺共計開設(shè)10余家店鋪，合計粉絲量超500萬人，實現(xiàn)了快速發(fā)展。此外，公司還打造了一支專業(yè)的市場營銷推廣團隊。
在研發(fā)上，公司重點聚焦創(chuàng)面護理和手術(shù)感控產(chǎn)品的核心技術(shù)研究，加強醫(yī)用粘膠類產(chǎn)品、創(chuàng)面和造口護理、醫(yī)美產(chǎn)品的迭代創(chuàng)新，并啟動了呼吸麻醉類耗材和微創(chuàng)手術(shù)通路類器械（穿刺器等）新產(chǎn)品研發(fā)。公司擁有一支實力強大的研發(fā)團隊，并持續(xù)加大研發(fā)投入，保障新產(chǎn)品研發(fā)的順利開展。
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