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警惕！新冠受益巨頭首現(xiàn)虧損：產(chǎn)能過剩，除了現(xiàn)金還剩什么？

日期:2022-07-25

近日，藍(lán)帆醫(yī)療披露2022年上半年業(yè)績預(yù)告。在2021年業(yè)績停止高增長后，今年上半年，藍(lán)帆醫(yī)療凈利潤出現(xiàn)虧損。業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤虧損1.65-1.95億元，同比下降104.79%-105.67%；扣非凈利潤虧損1.95億元-2.25億元，同比下降108.47%-109.77% 。

對于業(yè)績大幅下降的原因，藍(lán)帆醫(yī)療相關(guān)人士告訴《華夏時報》記者，心腦血管事業(yè)部今年上半年虧損1.4億元-1.6億元，再加上多個項目累計投入研發(fā)費用超1億元，股權(quán)激勵費用支出等原因，同時手套行業(yè)出現(xiàn)虧損，造成公司上半年虧損。

截至2022年一季度，藍(lán)帆醫(yī)療貨幣現(xiàn)金為29.06億元。

雖然本文主要講藍(lán)帆醫(yī)療，恰恰藍(lán)帆醫(yī)療的問題，實際上是大部分新冠受益公司在疫情常態(tài)化后或者疫情淡化后所要面臨的。

“產(chǎn)能過剩+研發(fā)投入加大”=上半年虧損

藍(lán)帆醫(yī)療的兩大支柱產(chǎn)業(yè)心腦血管產(chǎn)品和健康防護(hù)產(chǎn)品自去年開始雙雙遇冷。

今年上半年，心腦血管事業(yè)部虧損1.4-1.6億元。公司表示，心腦血管事業(yè)部虧損主要來自以下幾個部分：

1）通過GP持有的偉思醫(yī)療股權(quán)，股價下跌導(dǎo)致投資虧損約1600萬元；

2）公司心腦血管業(yè)務(wù)持股平臺CB Cardio Holdings II Limited為核心管理層和技術(shù)骨干所實施的期權(quán)激勵計劃，本期確認(rèn)股份支付費用約2200萬元；

3）公司在上半年為包括二代經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣膜系統(tǒng)、冠狀動脈血管內(nèi)碎石球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、冠狀動脈刻痕球囊擴(kuò)張導(dǎo)管等在內(nèi)的多個項目累計投入研發(fā)費用超1億元。

其中一二部分均為非現(xiàn)金支出。

手套產(chǎn)業(yè)的虧損主要由于行業(yè)產(chǎn)能過剩。藍(lán)帆醫(yī)療表示，公司防護(hù)事業(yè)部屬于一次性手套行業(yè)，該行業(yè)正處于全行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張后的調(diào)整期，各類手套產(chǎn)品售價從疫情初期的歷史高位迅速回落，甚至低于疫情前水平。盡管報告期內(nèi)公司全力開拓銷售業(yè)務(wù)、充分挖掘公司優(yōu)勢資源，在海內(nèi)外市場持續(xù)開發(fā)新客戶、鋪設(shè)新渠道，使得手套產(chǎn)品綜合銷量較去年同期增長了約30%，但銷售量的上漲未能彌補(bǔ)售價的下降。疊加同期原材料價格大幅波動、全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)、物流運輸成本上升、行業(yè)內(nèi)降價競爭等因素，手套產(chǎn)品毛利率較去年同期出現(xiàn)大幅度下降，凈利潤呈現(xiàn)虧損。

值得注意的是，分季度看，藍(lán)帆醫(yī)療去年自3季度開始虧損，虧損額為0.23億元，到了第四季度，虧損額擴(kuò)大至22.63億元（該處包含了計提近17億元商譽(yù)）。

從藍(lán)帆2022年上半年虧損所顯現(xiàn)出的共性問題在于：

1）部分企業(yè)因為承接新冠疫情過大擴(kuò)充產(chǎn)能，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩后常規(guī)訂單無法滿足新增產(chǎn)能需求，以致于被后續(xù)被過高的固定資產(chǎn)投入反噬，尤其CXO行業(yè)值得警惕。

2）上市公司在擁有充足現(xiàn)金后，可預(yù)見大部分公司未能將其充分使用到發(fā)展公司的第二或第三曲線中來，或者發(fā)展的業(yè)務(wù)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒有協(xié)同性，屬于完全的“一次性收入”，市場完全不認(rèn)可其現(xiàn)金價值。

藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)力高值耗材，是對的路嗎？

2018年以前，藍(lán)帆醫(yī)療的主營產(chǎn)品是健康防護(hù)手套，屬于細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，與英科醫(yī)療并稱“手套雙雄”，但是該行業(yè)毛利率比較低。2018年，藍(lán)帆醫(yī)療以58.95億元收購當(dāng)時全球第四大心臟支架廠商柏盛國際93.37%的股份，進(jìn)入利潤豐厚的高端醫(yī)療器械市場。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，藍(lán)帆醫(yī)療是在復(fù)刻強(qiáng)生“中低值+高值”耗材的發(fā)展模式。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2020年，新冠疫情和集采政策讓藍(lán)帆醫(yī)療同時經(jīng)歷了冰火兩重天。數(shù)據(jù)顯示，2020年防護(hù)手套量價齊增，因為手套業(yè)務(wù)的突出貢獻(xiàn)，當(dāng)年藍(lán)帆醫(yī)療的凈利潤為17.58億元，增速高達(dá)258.66%。但是同樣在2020年，冠脈支架集采落地，藍(lán)帆醫(yī)療的Excrossal鈷鉻合金支架以469元中標(biāo)，價格降幅超96%，當(dāng)年柏盛國際計提商譽(yù)減值17.5億元。

集采政策下，公司心腦血管營收大幅下降，2020年、2021年，公司心腦血管產(chǎn)品的營收分別為9.86億、7.10億。并且，進(jìn)入2021年后，隨著疫情平穩(wěn)，藍(lán)帆醫(yī)療手套業(yè)務(wù)回落，兩大產(chǎn)業(yè)遇冷，公司在業(yè)績上經(jīng)歷了較明顯的波動。

藍(lán)帆醫(yī)療相關(guān)人士透露，從長遠(yuǎn)發(fā)展以及公司的戰(zhàn)略角度來看，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)還將是重要的業(yè)績動力。

從銷售端來看，海外市場的冠脈支架銷售量已恢復(fù)至疫情前水平、經(jīng)導(dǎo)管介入主動脈瓣膜（TAVR）的營收同比實現(xiàn)約110%的增長，國內(nèi)市場的冠脈支架市場份額超過23%，國內(nèi)新產(chǎn)品BioFreedom?無聚合物藥物涂層冠脈支架等開始為公司貢獻(xiàn)營收。同時，藍(lán)帆醫(yī)療也在加快新產(chǎn)品推出。今年上半年，公司實現(xiàn)了心闊?生物可降解涂層藥物洗脫冠脈支架、BioFreedomTM Ultra無聚合物藥物涂層冠脈支架、BioFreedomTM無聚合物藥物涂層冠脈支架等多款產(chǎn)品在全球多地獲批上市。公司表示，“公司心腦血管業(yè)務(wù)正在逐步走出全球新冠疫情和國內(nèi)冠脈支架帶量采購后的低谷。”

除心腦血管產(chǎn)品外，藍(lán)帆醫(yī)療旗下首款神經(jīng)產(chǎn)品暢遠(yuǎn)?顱內(nèi)球囊擴(kuò)張導(dǎo)管也獲得了批準(zhǔn)。

目前，藍(lán)帆醫(yī)療的高值醫(yī)用耗材板塊已經(jīng)發(fā)展出了冠脈、瓣膜、微創(chuàng)外科、神經(jīng)介入、外周介入五個賽道。與此相對應(yīng)的是，藍(lán)帆醫(yī)療的研發(fā)費用也在逐年提升，2018年至2021年，藍(lán)帆醫(yī)療研發(fā)費用分別為：1.33億、1.98億、2.91億、4.39億，今年上半年，公司累計投入研發(fā)費用超1億元。

對于藍(lán)帆醫(yī)療來説，從低值耗材到高值耗材的探索這條路方向上肯定是正確的，但從盈利和時間的角度，注定需要較長的時間。

與此同時，在利用新冠賺來的現(xiàn)金去內(nèi)生研發(fā)&外延拓展并購，上市公司還要迎來市場的“信任投票”：1）管理層們的人品和整合執(zhí)行能力值不值得信任？2）所收購整合的資產(chǎn)是否有故事可講？交易價格有沒有貓膩？3）整體新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略能否向市場說明合理性。；

在這個過程中，等待的投資者內(nèi)心必然是煎熬的，股價已經(jīng)說明了一切。

結(jié)語：藍(lán)帆醫(yī)療目前的困境，也只是眾多新冠受益公司未來的“縮影”，值得投資者品味與警惕。

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