國(guó)科恒泰(301370.SZ)發(fā)布公告，公司股票將于2023年7月12日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

此次上市國(guó)科恒泰擬募資6.16億，其中，5947.9萬(wàn)元用于第三方醫(yī)療器械物流建設(shè)項(xiàng)目，1.56億元用于信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。第三方醫(yī)療器械物流建設(shè)項(xiàng)目順利實(shí)施后，預(yù)計(jì)新增三方倉(cāng)庫(kù)體量將達(dá)到40000㎡，結(jié)合公司現(xiàn)有三方倉(cāng)庫(kù)容量將接近80000㎡。

資料顯示，國(guó)科恒泰成立于2013年，主要從事醫(yī)療器械的分銷和直銷業(yè)務(wù)，并在業(yè)務(wù)開展過程中提供倉(cāng)儲(chǔ)物流配送，流通渠道管理，流通過程信息管理以及醫(yī)院SPD運(yùn)營(yíng)管理等專業(yè)服務(wù)。

截至 2022 年，公司直接獲得生產(chǎn)廠商授權(quán)的品牌數(shù)量達(dá) 113 個(gè)，相應(yīng)的授權(quán)產(chǎn)品線數(shù)量達(dá)176 條，常用耗材的80%以上，跨越全科領(lǐng)域。2021年公司在中物聯(lián)醫(yī)療器械供應(yīng)鏈分會(huì)發(fā)布的“2020年度中國(guó)醫(yī)療器械供應(yīng)鏈企業(yè)百?gòu)?qiáng)”中排名第九位。2022 年公司對(duì)下游超過 5,000 家二級(jí)經(jīng)銷商進(jìn)行扁平化渠道管理，直接開票銷售的終端醫(yī)院數(shù)量超過 1,400 家，可提供超過 30 萬(wàn)個(gè)規(guī)格型號(hào)產(chǎn)品。

目前我國(guó)醫(yī)療器械流通行業(yè)呈現(xiàn)逐步集中的趨勢(shì)，以國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通為主的4+N模式已經(jīng)初步形成，國(guó)科恒泰則是目前醫(yī)療器械流通領(lǐng)域第五大流通商。

據(jù)觀察，國(guó)科恒泰供應(yīng)商較為集中，以外資頭部醫(yī)療器械企業(yè)為主，覆蓋了眾多國(guó)內(nèi)外知名品牌。前五大供應(yīng)商為波士頓科學(xué)、美敦力、雅培、健適醫(yī)療和貝朗醫(yī)療，此外還與天津瑞奇、春立醫(yī)療等多家全球一線知名醫(yī)械供應(yīng)商，史賽克、捷邁邦美、馬尼、山東威高等高值耗材廠商保持合作。其中波士頓科學(xué)和美敦力的采購(gòu)金額接近當(dāng)期采購(gòu)總額的一半。

分銷業(yè)務(wù)前五大客戶

（截圖自國(guó)科恒泰招股書）

2020-2022年，國(guó)科恒泰向波士頓科學(xué)、美敦力集團(tuán)采購(gòu)高值耗材的合計(jì)金額分別為20.57億元、27.24億元和26.94億元，分別占同期采購(gòu)總額的46.57%、53.08%和48.52%。

國(guó)科恒泰銷售的產(chǎn)品主要包括血管介入類治療材料、骨科材料、非血管介入治療類材料、神經(jīng)外科材料、口腔材料及其它產(chǎn)品。2022年?duì)I收占比分別為45.47%、17.59%、9.27%、6.11%、4.00%、17.55%。其中，血管介入類治療和骨科材料收入超過總營(yíng)收60%，是支撐公司業(yè)績(jī)的核心產(chǎn)品。

此外，分銷業(yè)務(wù)收入是國(guó)科恒泰收入主要來(lái)源，直銷業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，近年來(lái)占營(yíng)收比有所提升，目前整體在一成左右。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（按產(chǎn)品）

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（按模式）

目前我國(guó)已開展三輪國(guó)家集采，除了國(guó)采，省際聯(lián)盟、省采、市采也都在積極推進(jìn)。2022年全國(guó)高值醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)共涉及11個(gè)大類，24個(gè)品種。高值醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)主要聚焦在血管介入治療和骨科兩大領(lǐng)域，而這兩大領(lǐng)域正是國(guó)科恒泰的主要經(jīng)營(yíng)品種。

2020 年 10 月，冠脈支架集采中，國(guó)科恒泰供應(yīng)商波士頓科學(xué)兩款產(chǎn)品中標(biāo)，造成相關(guān)收入從2.32億元下降到0.64億元，毛利從2472.78萬(wàn)元下降到440.89萬(wàn)元，下降幅度均比較明顯。而在2022 年 9 月 9 日冠脈支架續(xù)采中，這兩款產(chǎn)品中有一款未中標(biāo)。雖然國(guó)科恒泰指出未中標(biāo)產(chǎn)品2022年只貢獻(xiàn)了748.17 萬(wàn)元收入和59.93 萬(wàn)元的毛利，對(duì)業(yè)績(jī)的直接影響很小，但冠脈支架集采幾乎鎖死了整個(gè)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。

目前來(lái)看，省級(jí)、省級(jí)聯(lián)盟高值醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)對(duì)國(guó)科恒泰的影響貌似不是很大。2020-2022年合作中的主要品牌產(chǎn)品中標(biāo)“帶量采購(gòu)”產(chǎn)品銷售收入分別為3.67億元、3.49億元、4.20億元，占發(fā)行人當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 7.55%、5.96%和 6.60%。其中，2022年骨科關(guān)節(jié)產(chǎn)品中標(biāo)產(chǎn)品營(yíng)收占比和毛利占比分別為1.85%、1.78%，2022 年骨科脊柱產(chǎn)品中標(biāo)產(chǎn)品營(yíng)收占比和毛利占比分別為5.90%、8.46%。二者加起來(lái)營(yíng)收和毛利占比分別為7.75%和10.24%，即使完全失去，也不至于傷筋動(dòng)骨。但另一個(gè)因素可能影響更大，那就是在集采省份不中標(biāo)可能就相當(dāng)于失去了這部分市場(chǎng)。

集采除了給國(guó)科恒泰的銷量帶來(lái)壓力外，還對(duì)其毛利率造成壓制。冠脈支架中標(biāo)的兩款產(chǎn)品毛利率從2020年的10.66%下降到2022年的6.93%；關(guān)節(jié)類器械毛利率從2021年的15.44%下降到12.71%。根據(jù)招股書，剔除院端直銷模式的銷售收入后，國(guó)科恒泰的血管介入治療類材料2021年和2022年平均價(jià)格分別下降19.43%、6.63%。通過計(jì)算可以得出2022年價(jià)格比2020年降了24.77%。

此外，國(guó)科恒泰面臨的另一個(gè)問題就是集采加速了醫(yī)療耗材領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)際廠商市場(chǎng)份額逐漸下降，而作為以銷售國(guó)際廠商產(chǎn)品為主的商業(yè)公司，處境將愈發(fā)艱難。美敦力是國(guó)科恒泰主要供應(yīng)商之一，根據(jù)招股書，國(guó)科恒泰向波士頓科學(xué)、美敦力集團(tuán)采購(gòu)高值醫(yī)用耗材的合計(jì)金額分別占同期采購(gòu)總額的46.57%、53.08%和48.52%，近一半之多。美敦力首席財(cái)務(wù)官曾表示，帶量采購(gòu)給其帶來(lái)的影響超過許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。該公司還預(yù)計(jì)，在2023財(cái)年結(jié)束時(shí)，其中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將有一半以上受帶量采購(gòu)影響，到2024財(cái)年結(jié)束這一比例將擴(kuò)大至80%。隨著集采對(duì)這些國(guó)際廠商影響的擴(kuò)大，像國(guó)科恒泰這樣的代理商或經(jīng)銷商的相關(guān)業(yè)務(wù)難免不受到影響。

早在21年國(guó)科恒泰已經(jīng)成功過會(huì)，時(shí)隔兩年后才成功上市，過程可謂十分曲折。

前面提到我國(guó)醫(yī)療器械流通行業(yè)呈現(xiàn)逐步集中的趨勢(shì)，以國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通為主的4+N模式已經(jīng)初步形成，強(qiáng)者恒強(qiáng)，這也意味著與其他四家流通企業(yè)對(duì)比，國(guó)科恒泰的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

面對(duì)集采和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手兩方面的壓力，國(guó)科恒泰也在積極采取措施。首先就是增加合醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)牌數(shù)量，對(duì)于流通企業(yè)，合作的品牌越多說(shuō)明可供銷售的產(chǎn)品越多，一定程度可以降低集采帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，國(guó)科恒泰通過設(shè)立新的分、子公司拓展經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。國(guó)科恒泰目前共有124 家分、子公司，其中2020年以后新增29家。其在招股書中指出，未來(lái)還將通過新設(shè)或者收購(gòu)等方式增加新的分子公司。但這是一把雙刃劍，過多的分支機(jī)構(gòu)如果不能產(chǎn)生效益，反而會(huì)成為公司的負(fù)擔(dān)，至少?gòu)哪壳肮镜臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)看，過去三年新增分、子公司似乎也并沒有拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，國(guó)科恒泰雖然在采取措施積極應(yīng)對(duì)集采和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的壓力，但至少目前看尚未顯現(xiàn)成效。

有投資機(jī)構(gòu)這樣評(píng)價(jià)國(guó)科恒泰借鑒海外醫(yī)療器械流通行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以高值醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，整合行業(yè)上下游資源，合理壓縮流通環(huán)節(jié)，并通過持續(xù)的信息化平臺(tái) 建設(shè)實(shí)現(xiàn)流通過程中“貨物流、資金流、信息流”的整合，提升生產(chǎn)廠商的渠道控制力、降低渠道運(yùn)營(yíng)成本、滿足醫(yī)療救治的時(shí)效性和精準(zhǔn)配送的要求，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步實(shí)現(xiàn)全過程可追溯質(zhì)量監(jiān)管要求。整體模式尚可，但2022年受到集采沖擊，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所下滑，而且由于缺少產(chǎn)品及模式創(chuàng)新性，未來(lái)發(fā)展還得看企業(yè)能否有行之有效的措施與方法來(lái)改寫這一局面。