醫療器械創新網
一.經營數據
2024年年報，公司營業收入10.3億美金，同比增長9.6%，其中，自有出海業務0.96億美元（不含電生理2000萬美元海外），同比增長84.7%（去年是5700萬美元）；歸屬股東應占虧損2.14億美金，本報告期內實現EBITDA轉正，由23年虧損3.704億美金改善至盈利0.604億美金，經營現金流流出4966萬美元（2023年是-2.3億美元）。
冠脈業務： 分業務來看，冠脈業務（心血管介入）收入1.65億美金，同比增長9.9%（經調整重列，含OCT，OCT業務23年收入5600萬人民幣）其中國內冠脈業務，1.14億美元，同比增長2%（23年是1.1億美元），冠脈海外0.54億美元，同比增長47%，占比32%（測算，23年是3650萬美元）。上半年冠脈業務收入0.92億美金，同比增長13.5%，其中海外冠脈收入0.25億美金，同比增長56%（即下半年0.73億美金，同比增長8.9%）。冠脈業務盈利-0.17億美金，其中商譽減值0.13億美金，扣掉商譽減值扣虧損400萬美元。（冠脈國內依然停滯，新品已拿證，firesorb可吸收支架24年7月獲批，Firelimus冠脈雷帕霉素藥25年1月拿證，棘突球囊，FireRaptor旋磨介入治療儀、TomaHawk沖擊波介入治療儀拿證，iuvs拿證，觀察后續冠脈新品放量情況；海外業務增長較好）
骨科業務：骨科業務收入2.52億美金，同比增長6.2%，凈虧損-0.262億美金，虧損同比收窄67.1%，EBITDA已轉正。 其中國際骨科業務2.17億美金，同比增長3.6%，國內骨科業務收入為0.344億美元，同比增長26.1%，占比13.6%。Evolution? CCK膝關節獲得NMPA批準，有望進一步提升膝關節的市場地位。（上半年骨科業務，收入1.26億美金，凈虧損0.165億美元，下半年，同為1.26億美金，其中國內骨科業務上半年收入0.15億美金，下半年收入0.194億美元，兩大拖油瓶之一骨科，終于開始看到盈利曙光，息稅前利潤轉正）
心律業務:心律業務收入為2.21億美元，同比增長7.2%，EBITDA改善，凈虧損-0.88億美元。其中國際心律業務為1.974億美元，同比增長3.4%，國內心律業務為0.245億美元，同比增長51%，占比11%。上半年心律業務收入為1.13億美元，同比增長5.6%，下半年心律業務為1.08億美元，其中國外心律上半年收入為1億美元，同比增長1%，下半年收入0.974億美元，同比增長5.8%，國內心律業務上半年收入0.13億美元，同比增長61.5%，下半年收入為0.115億美元，同比增長43%。
（上市子公司業務分項均有披露，在此簡單略過）
大動脈和外周血管業務：心脈2024年收入1.69億美元，同比增長1.6%，凈盈利0.69億美元；其中國內業務收入1.47億美元，同比減少6%，（受主動脈集采影響）；海外收入0.22億美元，同比增長99.35%，占比13%；2024年上半年心脈收入1.1億美元，同比增長26%，其中，國內業務1億美元，海外業務0.1億美元，下半年國內業務收入0.47億美元，海外業務收入0.12億美元。
報告期內，心脈共有9款新產品nmpa上市，其中七款為外周介入產品，藥球之后的新增長點已來，包括L-REBOA?主動脈阻斷球囊、Vflower?靜脈支架系統、Vewatch?腔靜脈濾器、 SeaDragon?外周球囊擴張導管、Vepack?濾器回收器、HawkNest?帶纖維毛栓塞彈簧圈、以 及ReeAmber?外周裸球囊導管。主動脈領域，Cratos?分支型主動脈覆膜支架系統于2025年3月獲得NMPA批準上市（二代castor），同月，Tipspear?經頸靜 脈肝內穿刺套件獲得注冊批準，成為心脈醫療首款獲批上市的腫瘤介入產品；（主動脈集采影響了心脈去年下半年的增長，但外周接力加上海外增速提速，有望接力新增長點。）
神經介入業務：微創腦科學2024年收入1.07億美元，同比增長14.4%，凈盈利0.34億美元；其中國內業務收入0.964億美元，同比增長8%，海外收入0.106億美元，同比增長137.6%，海外業務實現盈利，占比9.9%；2024上半年神介業務收入0.57億美元，同比增長36%，其中國內業務收入0.53億美元，海外收入0.04億美元；下半年國內業務收入0.434億美元，海外收入0.066億美元（密網支架河北集采影響）。
報告期內，微創腦科學共有9款產品nmpa上市，包括NeuroGuard? 神經血管球囊導引導管、NeuroHawk? Pass17/21取栓支架、Safecer?栓塞保護器、PathFinder? 頸動脈球囊擴張導管、新一代全顯影Tubridge Plus?血流導向密網支架、Numen? Lighting電解脫 彈簧圈、Sheathru?輸送導管、NeuroHawk Medibox?神鷹俠侶?顱內取栓支架及附件、一次性 使用過濾延長管；（密網支架河北集采影響了腦科學下半年的收入增長，今年上半年預計依然有所影響，觀察通路類，取栓，導管類上半年的增長情況）
心臟瓣膜業務：心通醫療2024年收入0.507億美元，同比增長7.5%，凈虧損0.075億美元，同比收窄88.8%；其中國內收入為0.474億美元，海外收入為0.04億美元，海外收入同比增長108.3%，占比6.5%；
手術機器人業務：微創機器人2024年收入0.36億美元，同比增長146%，其中國內業務收入為0.216億美元，同比增長84.4%，海外業務為0.144億美元，同比增長388.2%，占比40%。報告期內，圖邁腹腔鏡機器人全球訂單39臺，商業化裝機突破30臺，中國實現19臺商業化裝機，海外實現11臺商業化裝機；鴻鵠骨科機器人全球訂單25臺，累計訂單40臺；R-0ne中標5臺，商業化裝機2臺；
二.財務數據
2024年，公司毛利率為55.7%，下降了0.3個百分點；研發費用2.16億美元，同比下降42.9%，研發費率21%；銷售費用3.04億美元，同比下降9.2%，銷售費用率29.5%；管理費用率1.789億美元，同比下降11.3%，管理費用率17.3%;三費合計67.8%；公司正在由研發型公司向正常自生現金流增長的公司轉變；
財務費用1.064億美元，賬上持有現金等價物7.13億美元，同比減少3億美元；借貸總額15.9億美元，同比增長3000萬美元；（含可轉債）CRM25年6月到期可轉債1.47億美元，折合回購義務2.4億美元。
三、業績指引
1.2025年業績指引：
2025年業務經營目標，快速扭虧，健康持續發展；
2025年收入，充分考慮心脈腦科學集采冠脈限價和國外關稅影響，謹慎預估，25年全年收入增長10-11%，上半年低個位數的同比增長（高基數降價影響），下半年同比恢復20%以上的增長，環比增長4-5%；出海業務同比增長80%，達到1.7億美元以上，包括聯營公司，出海業務收入達到2億美金以上，未來三年預計復合增長60%-80%。
冠脈心血管業務全年15-20%以上同比增長；其中國內全年20%增長；海外冠脈高雙位數增長，25-30%增長（以冠脈總裁蔣磊和出海負責人johnthan口徑綜合為準）；藥物支架中個位數增長；球囊營收增長40%，手術配件通路產品營收增幅30%；冠脈一系列新產品獲證，包括可降解支架、藥物球囊、旋磨系統、沖擊波球囊等，上半年完成掛網入院，下半年開始發力，貢獻超過1000萬美元營收。
心律管理Crm業務全年營收增速7%，中國區心律業務同比40%以上，今年實現利潤表盈虧平衡；海外心律管理業務，進行了管理層調整，請了有豐富銷售經驗的新總裁帶隊；穩定的個位數增長，與24年增速持平；全球心律管理業務實現25年EBITDA盈虧平衡；
全球骨科業務10%增長，全球骨科業務上半年低個位數增長，全年增幅5-8%，管理團隊調整，提高運營效率；中國骨科業務增長預期25-30%；全球骨科業務實現利潤表盈虧平衡；國際骨科業務利潤表盈虧平衡，中國骨科業務爭取全年利潤表盈虧平衡；
上市子公司業務可參考相應指引；
心脈業務25年銷售目標（集采前）：15-16億，8-9億的胸腹主收入要看河北集采的結果，海外銷售收入接近3億（同比87%）；術中+外周各兩億。
心通業務，2025年綜合收入增長30%，國內市場2025年保持20%收入增長，25年植入量目標增長不低于20%；海外tavr方面，預期海外tavr繼續翻倍增長；預計左心耳封堵器國內植入量達到2000臺以上，收入貢獻超過10%，25年一季度左心耳封堵器獲得了CE認證，目前已和多家代理商合作，推進海外商業化。25年毛利率指引70%，維持平衡，銷售費用率40%，研發費用率控制20%，管理費用率控制在18%，結合利息收入，2025年接近盈虧平衡點，有信心成為瓣膜行業第一家盈利的企業。
微創腦科學業務，2025年收入增長5-10%，預計2025年海外收入增長70%，突破1億元人民幣，占總收入15%；國內業務考慮到集采和市場競爭新品上市，全年預計個位數到持平的正增長；
出血類產品，包含密網支架，進行價格調整，預計全年持平；狹窄類產品，考慮狹窄產品也會進入集采，全年增速10%；取栓產品，全年增速40%；分類產品看，出血類產品占比40%-45%，狹窄類產品30-35%，缺血類產品10%，毛利率70%，全年凈利潤同比持平，凈利潤率30%；25年三費合計40%，銷售費用率18-20%，研發費用率10-15%，管理費用率7-8%，銷售費用會有雙位數增長，研發費用和管理費用預計持平。
微創機器人業務: 營業收入方面，預計2025年同比增長超85%，營收達4.8億左右，海內外市場并進，國內力保第一地位，海外市場繼續保持強勁發展態勢，預計翻倍增長，占比50%，耗材銷售預計翻番。運營費用方面，將繼續致力于提升資源使用效率，精簡支出，降幅約10%，目標控制在5.2億以內。各運營費用分項也有相應的預測和規劃，如研發費用預計降至2.2億 - 2.5億，銷售費用預計較2024年增長10 - 20%，管理費用基本穩定在5,000萬 - 5,500萬，資本性支出處于較低水平，自由現金流出凈額預計降幅在50 - 60%，控制在2億以內。
2.財務數據指引：考慮到集采影響，毛利率下降2-3%，毛利率53-54%，運營費用率，三大運營費用率進一步縮減4000萬美元，運營費率縮減11個百分點，縮減到57-59%；研發費用縮減6000萬美元，控制在15%的研發費率，同比下降6-7%；管理費率縮減2000萬美元，控制在14%左右，同比下降3個百分點；新品放量需要投入費用，銷售費用率持平30%；
聚焦主業的業務，去年完成了10家非核心的虧損業務的重組出售，實現了一次性的收益，今年會繼續實現這個策略，合適的時機出售一些非核心的虧損業務；回籠資金的同時對損益表有正貢獻，預期25年出售子公司對損益表公司不會低于上億美元的水平；2025年資產減值規模也會收窄。總體來說，今年完成業績承諾，實現經營大幅減虧，現金流大幅改善，年內實現經營性凈現金流打平。
